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油价走高的背后

  923OPEC+部长级技术会议确认不会扩大既定的减产总量开始,油价涨势无法遏制。

  即月布伦特原油期货不到两周内涨近6美元或7%,冲破80美元整数关口。周三涨1.76美元或超2%,刷新201411月以来最高至86.56美元/桶。8月中旬至今,布油已上涨近15美元。美油WTI即月期货今日也涨逾1美元,刷新201411月以来盘中高位至76.40美元/桶。

   

  路透市场分析师John Kemp指出,OPEC与交易员对油市前景的认知存在根本冲突。与9OPEC+部长级会议强调“没有立即增产的必要”、“整体供求平衡是健康的”相反,交易员们认为市场正更为趋紧,担心未来原油供给的充足程度。而市场的不安情绪助推了油价大幅飙升。

  CFTC数据显示,截止925日当周,对冲基金和投资经理们再次增加了对布伦特原油期货的多头押注,净多头头寸为连续第五周上涨。对布油的六个月日历价差增加了2.50美元/桶,已经从小幅的期货升水(contango)转为了深度的期货贴水(backwardation)。

   

  据路透统计,从8月下旬以来,对冲基金和投资经理对布油的多头头寸共增加了1.72亿桶,涨幅超过50%,其中5000万桶多头头寸是在923OPEC+部长级会议之后增加的。几乎所有对冲基金都预计短中期内油价会涨,他们持有的布油空头头寸仅2700万桶,是过去五年第二低位。

   

  除了原油,对冲基金对石油制品押注的空头头寸也跌至2013年以来最低。阿曼原油对布伦特的溢价罕见激增,结合布油期货深度贴水的现状,都展现了市场对未来几个月原油现货短缺的担忧。

  分析称,当前这种OPEC+与交易员对油市看法的分歧,与2007/2008年的油价上涨阶段很像。当时OPEC也是认为市场供给充足,但交易员担心供给短缺进而推涨油价。目前来说,OPEC和俄罗斯更担心油价上涨导致原油需求增量下滑,而交易员更担心美国对伊朗制裁的影响。

  Kemp指出,近期油价上涨逻辑符合传统的“繁荣与萧条周期”(boom-bust cycle)。油价历来没有自我稳定机制,展现了很强的非线性和周期型特征。油市基本不处于平衡状态,而是在超量供给与供应不足之间轮转。历史经验显示,油价会保持上涨,直到有证据表明需求显著放缓,或者触发主要产油国加速增产来进入新的平衡:

  OPEC及其盟友通常会抵制改变产量,担心消费行为变化或触发替代性供给增长。在面临的政治压力过大时才不得不做出改变,但往往此时油价已经接近触顶,OPEC等国的增量供给到来得太迟,做出反应时需求已经开始放缓了,反而会导致油价突然深跌。”

  能源对冲基金Again Capital的创始合伙人John Kilduff也对CNBC表示,以沙特为首的OPEC习惯于回应价格变动,而非引领价格变动。历史规律是等待供给短缺出现了再增产,担心不成熟的决定会令市场陷入超量供给,这导致OPEC对油市的影响力通常被人高估了。

  他认为,目前油价处于“发烧期”,至少到11月底才有可靠数据显示出,伊朗原油究竟有多少因制裁而下市,以及沙特和俄罗斯是否有能力填补空白。在此之前,担忧和不确定性会维持油价上行压力,不仅国际布油有望年底冲击100美元大关,美油WTI也可能再涨10美元至85美元/桶。

  原油行业网站Oilprice.com也认为,油市正处于恐慌模式,“理性和常识都不起作用了”。市场基本面不支持当前油价过快、过猛的涨幅,对冲基金蜂拥建仓会在短期内加速与恶化价格波动。

  巴克莱的能源市场研究主管Michael Cohen周二研报指出,本轮油价暴涨的根本原因很值得怀疑,市场的假设是伊朗原油出口会呈加速度下跌,而OPEC要么不愿意要么没能力来填补空白。但OPEC+成员国有足够的闲置产能来填补缺口,伊朗原油出口也不会跌至零,而是跌至140万桶/日:

  “市场太轻信媒体头条了,即认为沙特对油价超过80美元/桶感到舒适。美国政府也有可能会在114日全面制裁生效后发放豁免证书,允许一些石油买家进口伊朗原油。尽管油价在10月会保持上涨,但最近涨幅过大,市场应准备好经历盘整。”

  高盛全球大宗商品研究主管Jeff Currie持有相同观点,认为油价上涨是因为绝大多数投资者和原油消费者,在买入合约来对冲潜在的供给短缺风险,同时市场上缺乏足够的卖家来缓解油价上行压力。但油价涨至100美元/桶代表伊朗石油出口降至零,高盛认为伊朗出口最多跌100万桶左右,至140万桶/日,美国也有释放战略原油储备的可能性:

  “如果伊朗石油出口损失是可持续的,油价涨至90-100美元/桶是潜在后果。但目前存在大量不确定性,美国政府对伊朗制裁的执行力度和效率并不清晰,油价可能在年底跌回70-80美元区间。油价没有大量的上行空间,投资者需要谨慎一些,油市现状没有到不可控制的地步。”

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